（中國網(wǎng)記者 蔣新宇）12月18日，由中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟學院、中誠信國際信用評級有限公司聯(lián)合主辦的中國宏觀經(jīng)濟論壇宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析會（2019年12月）在中國人民大學舉行。英國巴克萊銀行中國首席經(jīng)濟學家、董事總經(jīng)理常健出席會議，以下是她在中國宏觀經(jīng)濟論壇宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析會（2019年12月）上的發(fā)言。

常健 英國巴克萊銀行中國首席經(jīng)濟學家、董事總經(jīng)理

2019年宏觀政策的整體思路延續(xù)了十九大提出的三大攻堅戰(zhàn)，防范化解重大金融風險。隨著經(jīng)濟形勢的變化和中美貿易談判的波動，指導思想從前兩年的去杠桿調整到去年下半年以來的穩(wěn)杠桿。政策當局也適時穩(wěn)預期，加大了逆周期調節(jié)力度，比如去年底今年初。今年前兩個月數(shù)據(jù)向好后，三月到七月，貨幣信貸房地產政策再次收緊。下半年，特別是九月份后各項政策再次趨于寬松。

去年以來經(jīng)常討論的一個話題是中國經(jīng)濟的放緩多大程度上是因為中美貿易戰(zhàn)，多大程度上是中國自身原因？最后基本上還是形成了一定共識——內因大于外因。一方面貿易戰(zhàn)影響通過轉出口等小于預期，另一方面經(jīng)濟增速回落主要還是反映了發(fā)展面臨的深層次的結構性原因以及政府宏觀去杠桿政策的影響。

展望明年，認同論壇報告中提及對于明年經(jīng)濟增長的建議區(qū)間為5.5-6%的看法。盡管中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)召開，政府有較大概率會公布一個6%左右的增長目標。我認為我們潛在增長速度目前大概在6%這樣一個水平。取決于改革成效，十四五期間預計會進一步回落到5-5.5%。這兩年實踐看出我們的財政和貨幣政策可以說都是面臨約束多，政策空間小，刺激效果弱。金融風險包括地方政府債務、房地產泡沫、和影子銀行問題控制住但猶在?？傮w債務和GDP的比重達到280%，居高難下。在此背景下，適度容忍低增長、重質量有助于可持續(xù)發(fā)展。我們預計明年GDP增速大約維持在5.8%，與論壇報告的建議不謀而合。

關于經(jīng)濟是否觸底企穩(wěn)。我認為從環(huán)比增長動能和需求端來改善來看，四季度到一季度是正在進行時。今年二季度以來動能明顯回落。四季度呈現(xiàn)小幅改善，明年一季度隨著前期政策的逐步落實，地方政府專項債發(fā)行和年初早放貸早受益，以及全球制造業(yè)的復蘇，會進一步恢復。根據(jù)巴克萊銀行的信貸脈沖指標（領先全球和中國的制造業(yè)PMI采購經(jīng)理人指數(shù)），過去三個月已經(jīng)持續(xù)反彈維持在零以上的水平。顯示信貸增速從放緩的步伐減慢到開始企穩(wěn)可能會有所加速。但考慮到政策思路和約束空間和以往周期很不一樣，反彈力度有限。二三季度動能有可能回落。鑒于財政政策提質增效，總量空間有限，貨幣政策靈活適度，降準降息仍可期待。

具體來看，投資方面, 穩(wěn)增長還是需要基建支持。受益于地方政府專項債增加、基建項目資本金要求下降等因素，預計基建投資增速為～5%，略高于2019年的3-4%。風險依然是下行?；ǚαΦ脑蜻@一年觀察也比較明朗1）缺資金；2）缺項目；3）缺積極性。財政政策約束多也難有對策。

制造業(yè)投資2019年初斷崖式下降：一方面在鼓勵制造業(yè)升級等政策驅動下，投資在2018年大幅反彈后回落。另一方面，和出口相關的行業(yè)放緩明顯。在政府關注，企業(yè)長期貸款增加 （八月以來） ，和貿易戰(zhàn)緩和的背景下2020年或有所企穩(wěn)。近期制造業(yè)微小回暖是否可持續(xù)值得關注。

房地產投資增速今年好過年初的樂觀預期。建筑安裝回暖部分抵消土地購置下滑的判斷成為現(xiàn)實。在今年二三季度中央加大力度調控房地產，收緊開發(fā)商融資和房貸背景下，明年不確定性加大，但維持2017年以來的不悲觀看法。短期，房地產投資應該會受到近期新開工反彈和土地購置增速（六個月領先指標土地成交款）近期見底反彈的支持。中期，十一月以來政府對房地產政策開始有所微調。允許因城施政放松。明年房貸利率有望進一步下降。這兩個因素預計會支持核心城市銷售量回暖，有利于新開工和建安投資。預測房地產投資逐步按季小幅放緩，從2019年~10% 到明年底6%-7%。

剛才嘉賓提到當前全球民粹主義盛行是明年的一大風險點。我認為民粹主義盛行是一個歷史發(fā)展階段的必然。十年前的全球金融危機，給現(xiàn)在的民粹主義埋下了伏筆。當時重災區(qū)是美國和歐洲發(fā)達國家。他們的中產階級和中下層收入群體的工作，收入，財產遭受了巨大的影響。而之后全球央行的數(shù)輪量化寬松政策導致資產價格的大幅上漲，加劇了全球尤其是發(fā)達國家的貧富分化。與中國是全球化的受益者不同，這些國家很多中下層群體受到了全球化的負面影響。他們的生活水平和生活質量可能低于十年前的水平。個人認為以2014年香港（香港gini指數(shù)歷史高位，貧富懸殊矛盾集中）占中為起點，隨后出現(xiàn)的英國脫歐、特朗普當選美國總統(tǒng)，都體現(xiàn)了民粹主義的發(fā)展。

全球經(jīng)濟的不確定性被看做另一大風險點。根據(jù)巴克萊銀行的預測，明年全球經(jīng)濟增速較今年略微提速0.2個百分點，達到3.3%。但國家間趨勢上看有分化。主要發(fā)達國家經(jīng)濟體明年的增速進一步放緩，低于其潛在增速。美國大概是1.8%，今年是2.3%；歐元區(qū)是1.0%，今年是1.2%。當然，這好于之前市場憂慮的美國明年進入衰退和歐元區(qū)可能硬著陸。預測明年亮點在新興市場。除中國以外的新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增速會較今年提高1個百分點，從今年的2.8%到明年的3.8%。

通脹風險仍然具有較大的不確定性。經(jīng)濟增長通過逆周期政策的調節(jié)和普查數(shù)據(jù)的調整，基本都可以達到預定的目標。但是非洲豬瘟尚無有效的疫苗，豬肉價格和CPI通脹回落可能遲過預期。我們基準情景是預計明年1月份CPI會達到5.6%，二季度會回落但仍在4%以上，下半年進一步回落至2%以上。但能否實現(xiàn)預期的前高后低的過程，還有一定的不確定性。從全球來講，目前的通脹風險包括美國明年通脹可能也被低估。

通脹會有什么更大的負面影響？目前我們看到的全球經(jīng)濟企穩(wěn)有很多原因。其中一個是今年全球主要央行紛紛減息應對貿易戰(zhàn)的不確定性和經(jīng)濟放緩。如果全球通脹風險上揚，勢必對貨幣政策造成一定的制約。這對全球的金融市場也可能會有比較大的沖擊。特別是在市場已經(jīng)處于高位時，會加大金融市場出現(xiàn)較大動蕩的可能。

從金融市場的風險來看，地緣政治不確定性可能會帶來資本市場較大波動，一定時期會影響投資者信心。這包括一是中美貿易戰(zhàn)；二是2020美國大選；三是鮑里斯·約翰遜當選首相后如何帶領英國脫歐。

中國宏觀經(jīng)濟論壇創(chuàng)立于2006年，由中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟學院、中誠信國際信用評級有限公司聯(lián)合主辦。依托經(jīng)濟學一級學科排名全國第一的人大經(jīng)濟學院的優(yōu)秀研究力量，同時誠邀知名研究機構的宏觀經(jīng)濟學家，聚焦中國宏觀經(jīng)濟動態(tài)和前沿性重大經(jīng)濟問題研究。

論壇作為中國人民大學常設的高端學術及知名品牌活動平臺，由人大副校長劉元春，一級教授、經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長、中國宏觀經(jīng)濟論壇聯(lián)席主席楊瑞龍及經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長、中國宏觀經(jīng)濟論壇聯(lián)席主席，中誠信集團董事長毛振華領銜，定期發(fā)布中國宏觀經(jīng)濟分析與預測報告，每年四期；論壇亦定期舉辦宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析會，發(fā)布宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析報告。中國網(wǎng)作為論壇的戰(zhàn)略合作媒體，中國網(wǎng)《中國圓桌》欄目定期對論壇進行專題報道。