張一 恒泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

10月8日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)，國(guó)家發(fā)展改革委主任鄭柵潔等在會(huì)上介紹“系統(tǒng)落實(shí)一攬子增量政策，扎實(shí)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)向上結(jié)構(gòu)向優(yōu)、發(fā)展態(tài)勢(shì)持續(xù)向好”有關(guān)情況。國(guó)慶節(jié)前，在國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的主要負(fù)責(zé)人，宣布了一系列重大政策調(diào)整，除了常規(guī)的降息降準(zhǔn)以外，在房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)方面也出臺(tái)一系列措施。9月26日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，就財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)、企業(yè)尤其民營(yíng)企業(yè)發(fā)展、民生問(wèn)題等進(jìn)行部署。

一系列政策的推動(dòng)，市場(chǎng)信心恢復(fù)，扭轉(zhuǎn)了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。不過(guò)，宏觀政策只是催化劑，對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的信心，還得看中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性。

很多人談?wù)撝袊?guó)經(jīng)濟(jì)常和日本經(jīng)濟(jì)作比較，尤其是1990年后日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅之后“失去的二十年”以及之后的所謂資產(chǎn)負(fù)債表衰退，更是成為參照。不可忽視的是，日本經(jīng)濟(jì)本質(zhì)是島國(guó)經(jīng)濟(jì)，在部分產(chǎn)業(yè)上能夠形成較強(qiáng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，但產(chǎn)業(yè)回旋余地小。日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間不足，一旦產(chǎn)業(yè)發(fā)展出現(xiàn)戰(zhàn)略失誤或外需發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)很難在短期恢復(fù)。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)則是典型的大陸經(jīng)濟(jì)，體現(xiàn)為較強(qiáng)的綜合運(yùn)作能力，能夠有效應(yīng)對(duì)環(huán)境變化帶來(lái)的沖擊。

在供給端，中國(guó)主要體現(xiàn)為工業(yè)體系完備，是全世界唯一擁有聯(lián)合國(guó)產(chǎn)業(yè)分類(lèi)中所列全部工業(yè)門(mén)類(lèi)的國(guó)家。產(chǎn)業(yè)梯度廣，從高科技行業(yè)到一般的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，都有相當(dāng)大的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)；區(qū)域發(fā)展存在代差，可以形成產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效果。產(chǎn)業(yè)體系的完備和多層次性，使中國(guó)可以根據(jù)需求和產(chǎn)業(yè)態(tài)勢(shì)變化，在不同時(shí)期形成具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)：從城鎮(zhèn)化、工業(yè)化快速發(fā)展時(shí)期的全球占有巨大份額重工業(yè)體系，到承接全球電子產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的電子元器件大廠，再到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，以及最近的新能源革命產(chǎn)生的全球新能源企業(yè)巨頭。反觀日本，其所謂的“失去二十年”，主要原因是其除了汽車(chē)之外，沒(méi)有形成真正有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)。

在需求方面，中國(guó)人口多，市場(chǎng)空間大。14億多人口對(duì)應(yīng)著龐大的市場(chǎng)規(guī)模和消費(fèi)潛力，是供給質(zhì)量和體系持續(xù)升級(jí)的巨大動(dòng)力，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)的真正原因。中國(guó)完全可以形成以?xún)?nèi)循環(huán)為主、外循環(huán)為輔的經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局。

除了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中國(guó)還具有高度獨(dú)立的貨幣財(cái)政政策，且具有巨大的政策空間。貨幣政策方面，中國(guó)不必像很多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一樣，跟隨美聯(lián)儲(chǔ)亦步亦趨，可以一定程度上自主決定貨幣政策走向。在貨幣政策空間上，過(guò)去幾年，中國(guó)人民銀行是全球主要央行中最遵守貨幣紀(jì)律的央行，無(wú)論是利率、準(zhǔn)備金率，還是央行擴(kuò)表，都有較大的政策空間。

關(guān)于所謂的“流動(dòng)性陷阱”，在房貸平均利率3.5％時(shí)，談?wù)摯藛?wèn)題為時(shí)尚早。關(guān)于貨幣超發(fā)可能帶來(lái)的通脹，需要強(qiáng)調(diào)的是，實(shí)證研究結(jié)果顯示，在目前供給能力足夠、總需求不足的情況下，寬松的貨幣政策并不會(huì)帶來(lái)所謂的惡性通脹。

財(cái)政政策方面，相比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)政府杠桿率不到60％，仍有較大的加杠桿空間。相反，日本政府杠桿率已超過(guò)200％。

宏觀政策轉(zhuǎn)向已經(jīng)開(kāi)始，貨幣政策空間大，財(cái)政政策值得期待，力度不會(huì)低于市場(chǎng)預(yù)期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)沒(méi)有改變。

編審：郭澤涵 蔣新宇 張艷玲