白宮正在推動穩(wěn)定幣立法。在《指導與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》獲得美國參議院通過后，美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體“真實社交”上發(fā)帖稱，“盡快把它送到我的辦公桌上。不要拖延，不要附加條件。”這項雄心勃勃的法案旨在借助穩(wěn)定幣的崛起提振美國國債市場，為美元提供強有力支撐，并鞏固美元貿(mào)易結算優(yōu)勢地位。但長遠看，穩(wěn)定幣無法解決美國債務的不可持續(xù)性、貨幣政策的外溢效應等美元體系的內(nèi)在矛盾，或?qū)㈦y以扭轉(zhuǎn)美元信用弱化和全球貨幣體系多元化的長期趨勢。
第一，借助穩(wěn)定幣崛起助力美國國債平穩(wěn)消化。特朗普政府推行的財政政策和貿(mào)易政策增加全球投資者對美國國債的疑慮。自4月2日以來，投資者多次拋售美國債券，債券需求持續(xù)遇冷。市場對美國國債愈發(fā)強烈的不信任感使得美國國債風險上升，進一步增加其融資成本，形成惡性循環(huán)。在美國國債市場動蕩不安之際，穩(wěn)定幣立法的推進，旨在為美國國債創(chuàng)造新需求。該法案規(guī)定，穩(wěn)定幣發(fā)行商需為每枚幣持有1美元以上準備金，準備金由美元和美債等流動資產(chǎn)支持，并要求發(fā)行商每月公開披露其儲備構成。也就是說，發(fā)行穩(wěn)定幣，必須首先購買等額美國國債，進而促使貨幣發(fā)行商大量購入美國國債。國際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，2024年穩(wěn)定幣發(fā)行主體購買的美國短期國債約400億美元。穩(wěn)定幣發(fā)行主體在美國國債市場上的存在感持續(xù)上升，年購買量已超過國家行為體，具有重塑金融市場的可能性。當前特朗普政府正苦于美國國債的拋售壓力，穩(wěn)定幣普及短期內(nèi)將產(chǎn)生壓低美國國債短期收益的效果。
第二，借助穩(wěn)定幣崛起為美元提供強有力支撐。穩(wěn)定幣的原本目標是將數(shù)字資產(chǎn)的效率與傳統(tǒng)貨幣的可靠性相結合，降低數(shù)字資產(chǎn)的波動風險。特朗普政府的目標是推動普及實行 “1幣 = 1美元” 的固定匯率穩(wěn)定幣。此舉將鞏固基準美元的優(yōu)勢地位，進一步強化美元在全球貨幣體系中的主導作用。由于大多數(shù)穩(wěn)定幣與美元掛鉤，其廣泛使用可能實際上增強美元的流動性，增加美元的需求，從而支撐美元的地位。穩(wěn)定幣市場正向美元絕對強勢的方向發(fā)展，區(qū)塊鏈加密貨幣交易中的2/3是穩(wěn)定幣，超九成是與美元掛鉤的泰達幣。其先發(fā)優(yōu)勢和流動性深度形成強大的網(wǎng)絡效應，使得借貸、跨境貿(mào)易結算等高度依賴美元體系。即使其他國家嘗試發(fā)行非美元穩(wěn)定幣，也難以在短期內(nèi)打破這種路徑依賴。
第三，借助穩(wěn)定幣崛起鞏固美元在貿(mào)易結算中的地位。美元石油交易很大程度上支撐后金本位時代的基準貨幣美元。但隨著美國加大對俄羅斯等國的制裁，石油交易中的“去美元化”趨勢，使基準貨幣美元的地位不再牢不可破。穩(wěn)定幣可實現(xiàn)即時結算，手續(xù)費近乎為零的優(yōu)勢，相比一般貨幣結算中兌換費、電匯費、中轉(zhuǎn)銀行手續(xù)費成本疊加而需要繳納高額手續(xù)費，穩(wěn)定幣具備改變國際匯款市場格局的可能性。美國欲通過穩(wěn)定幣崛起，借助穩(wěn)定幣在全球貿(mào)易中可降低跨境支付成本、提高速度、提升透明度的優(yōu)勢，增加穩(wěn)定幣在全球貿(mào)易中的使用，將美元市場拓展至全球，鞏固美元在貿(mào)易結算、交易支付中的優(yōu)勢地位。
然而，也需看到一個硬幣的兩面。一方面，固定匯率的穩(wěn)定幣雖然不存在價格波動帶來的損失，但也無法期待它像比特幣那樣帶來價格上漲的收益。這使得其在投資定位上，工具屬性優(yōu)先于增值屬性，對于追求高收益的投資者，穩(wěn)定幣并非理想標的。另一方面，穩(wěn)定幣發(fā)行商主要持有短期美國國債，基本不持有中長期美國債券。背書資產(chǎn)需滿足低波動性和高流動性的條件，即使市場增加購買美國短期國債，也難刺激長期美國國債的增長。
更重要的是，穩(wěn)定幣無法解決美國債務的不可持續(xù)性、貨幣政策的外溢效應等美元體系的內(nèi)在矛盾。美元穩(wěn)定幣通過綁定美債和跨境支付優(yōu)勢，短期內(nèi)可以支撐美元地位，延緩美元儲備份額的下降，但難以從根本上扭轉(zhuǎn)美元在全球貨幣儲備中所占份額的下降。當前，美元在全球外匯儲備中的份額從2000年的71%降至2025年的57.8%。這種下降反映了全球?qū)γ绹斦牟豢沙掷m(xù)性、美元信用的長期擔憂和新興經(jīng)濟體的多元化需求。借助穩(wěn)定幣崛起延緩美元地位的衰落是戰(zhàn)術性的，或?qū)㈦y以扭轉(zhuǎn)美元信用弱化和全球貨幣體系多元化的長期趨勢。（作者是中國現(xiàn)代國際關系研究院美國所經(jīng)濟研究室主任、研究員）
